I高盛经济学研究2022年11月17日|香港时间中午12中国2023展望China2023Outlook冬去春来AfterWinterComesSpring...,惠山+852-2978-6634|hui.shan@gs.com高盛（亚洲）有限责任公司魏美琪+86(10)6627-3189|maggie.wei@gsgh.cn北京高华证券有限公司■在经历了一个充满挑战性的2022年之后，我们预计，中国GDP增速将从今年的3.0%加速至明年的4.5%，原因是中国可能退出动态清零新冠病例政策，我们认为这将在三月份的“两会”不久后开始。中国的重新开放意味着强劲的消费反弹、核心通胀走强以及在2023年周期性政策逐步正常化。■在全年增速加快的背后，明年中国经济很可能呈现出明显的“两半”。我们的增长预测在上半年明显低于市场预期，但在下半年显著高于市场预期。这是因为我们认为中国重新开放的初始阶段可能对增长不利，届时将会有新冠病例激增，人口流动性暂时下降的情况，类似于其他几个东亚经济体的重新开放经验。■延迟的重新开放提振表明，政策可能需要在2023年上半年度过一阵适应性的阶段，才能在消费和服务迅速反弹后在下半年逐渐正常化。由于重新开放的顺风持续到2024年上半年，这也使我们对2024年的GDP增长预测高于市场预期(5.3%)。然而，在我们预测范围之外的年份（2025-2027年），我们预计经济增长将恢复到4%左右的趋势，因为我们预计结构性逆风将显著降低中国的潜在增长率。■按支出类别划分，中国出口将因外部需求疲软而放缓，而随着重新开放，增长动力将从投资转向消费。在消费领域，旅游和娱乐等受疫情影响最大的行业的复苏空间最大。在投资方面，我们预计明年基础设施投资将大幅放缓，其次是制造业投资。房地产投资应该会继续收缩，尽管明年房地产行业对整体经济的拖累可能会变小。■中国的重新开放很可能成为2023年资产价格的主要驱动力。我们预计明年股价会上涨、利率会小幅上涨、大宗商品需求会增加（尤其是能源），以及人民币兑美元将走强。王丽生+852-3966-4004|lisheng.wang@gs.com高盛（亚洲）有限责任公司陈新权+852-2978-2418|新权.chen@gs.com高盛（亚洲）有限责任公司杨玉婷+852-2978-7283|玉婷·。yang@gs.com高盛（亚洲）有限责任公司安德鲁·蒂尔顿+852-2978-1802|安德鲁.tilton@gs.com高盛（亚洲）有限责任公投资者在做出投资决定时应仅将本报告视为一个单一因素。有关RegAC认证和其他重要披露，请参阅披露附录，或访问www.gs.com/research/hedge.html.高盛宏观展望2023探索.<_Afteraverychallenging2022,weexpectChinaGDPgrowthtoacceleratefromn3.0%thisyearto4.5%nextyearonthebackofChina’spotentialexitfromitszero-Covidpolicy,whichweassumewillstartshortlyafterthe“TwoSessions”inMarch.China’sreopeningwouldimplyastrongconsumptionrebound,firmingcoreinflation,andgraduallynormalizingcyclicalpoliciesin2023.Beneaththefull-yeargrowthacceleration,theChineseeconomyislikelytondisplayadistinct“twohalves”nextyear.OurgrowthforecastisnotablybelowconsensusinH1butsignificantlyaboveinH2.ThisisduetoourbeliefthattheinitialstageofChina’sreopeningmaybenegativetogrowth,withCovidcasessurgingandpopulationmobilitytemporarilydeclining,similartothereopeningexperienceofseveralotherEastAsianeconomies.Thedelayedreopeningboostsuggeststhatpolicymayneedtostaynaccommodativeinthefirsthalfof2023beforenormalizinginthesecondhalfonceconsumptionandservicesreboundsharply.Italsoleadsustoprojectabove-consensusGDPgrowthfor2024(5.3%)asthereopeningtailwindlingersthrough2024H1.Intheouteryearsofourforecasthorizon(2025-2027),however,weexpectgrowthtoreturntoatrendofaround4%,asweexpectstructuralheadwindstoreduceChina’spotentialgrowthratemeaningfully.Byexpenditurecategories,Chineseexportsarepoisedtoslowonweakeningnexternaldemand,whilegrowthdriversrotatefrominvestmenttoconsumptiononreopening.Withinconsumption,sectorsthathavebeenmostconstrainedbyCovidsuchastravelandentertain...
