美國空頭股市之剖.docVIP免费

美國空頭股市之剖析美國股市在過去兩年內的暴跌現象，是繼1930年代以來最嚴重的一次崩盤？或只是特定類別與企業的回檔修正？答案端視衡量標準而定TimKoller,ZaneWilliams本文譯自Anatomyofabearmarket麥肯錫季刊,2003年第1季2002年10月底，美國股市終於軟弱無力地止跌回升。就大多數常見的衡量標準而言，前兩年重創投資人的空頭市場，可說是大蕭條時期以來最慘重的一次。標準普爾500指數在過去三年內低迷不振，大幅萎縮了三分之一，許多投資人仍心有餘悸，紛紛抱持著審慎觀望的態度。然而一旦深入剖析這項指數，卻有出乎意料之外的發現。大多數投資人都知道資訊科技和電信產業是跌幅最大的兩個類股，而市值超過五百億美元的超大型企業，也同樣受到不成比例的打擊。然而一般投資人並不瞭解，股市在泡沫破滅之後蒙受的損失，主要侷限於上述三大範疇──儘管標準普爾指數屢創新低，但在該指數所涵蓋的範圍裡，市值上漲或跌幅不到10%的企業，佔了將近三分之二強。投資人受創是一項不爭的事實，但指數中超過40%的企業市值在空頭市場中上漲，著實是個很詭異的現象。況且，資訊科技與電信類股的股價，似已逐漸回到與市場其他類股一致的水準，意味著最慘澹的衰退時期，已接近尾聲。加權指數2000年1月到2002年10月之間，標準普爾500指數重挫了37％，難怪投資大眾一片愁雲慘霧。然而許多投資人不明白，一項指數的結構與設計，大大影響人們對股市的整體觀感。標準普爾是以企業市值進行加權的指數，意味著規模愈大的企業，愈容易左右指數的表現。假使採用未加權平均數（也就是說，每家公司不論大小都具有同等份量），或追蹤中位數企業的發展，那麼標準普爾指數在這34個月裡的跌幅，就可能十分有限。空頭市場中的佼佼者倘若拋開股市整體表現，改而觀察企業個股的表現，你會赫然發現：在標準普爾指數所涵蓋的五百家企業裡，41%的股價其實是上漲的，另外19%的年度跌幅則不到10%。產業泡沫破滅或許，這兩年的盤勢並不能稱為空頭市場，而不過是大型產業的回檔修正罷了。資訊科技與電信業等泡沫產業的股價分別暴跌64%和60%，但其他類股的股價僅微幅下滑，或呈現上揚現象。超大型股重挫大型企業的疲弱表現，是造成股市空頭走勢的第二項因素。由於標準普爾500指數係以價值進行加權，所反映的是股市整體，不能代表平均情形。因此，規模最大的企業，對指數表現具有最強大的影響力，偏偏為期兩年的泡沫時期誕生了許多超大型股（市值超過五百億美元的企業），嚴重扭曲了市場平均值。如今，空頭市場大幅修正這些超大型企業的股價，正如資訊科技與電信類股的際遇一樣。損害盤點2000年1月到2002年10月間，標準普爾500指數下跌了37個百分點，其中25個百分點可歸咎於資訊科技與電信產業的表現，另外9個百分點則肇因於超大型股的下滑；只有3個百分點與指數中其他378家公司有關。超額價值盡釋雖然標準普爾500指數仍步履維艱地，試圖從高科技泡沫與超大型股暴跌的衝擊中復甦，不過，大多數企業的股票，卻持續呈現交易熱絡的景象。儘管如此，基於標準普爾500的份量，這項指數一直支配著一般大眾對整體市場的觀感。若以其他方式衡量標準普爾五百家企業的表現，此次空頭市場的戲劇性將大打折扣。過去，不論以加權指數、平均數或中位數衡量標準普爾指數的表現，都不會有太大差異。然而如今情況大不相同，若以平均數或中位數進行評估，標準普爾指數在此次空頭市場中的下滑幅度，將相對顯得微不足道。從歷史的角度觀察，值得寬慰的消息是市場排空了大部分的超額價值。如今，市場的整體估價和歷史走勢一致，若回顧過去四十年來的本益比（P/E）水準，顯示標準普爾500指數正式版本的本益比，已與中位數企業的本益比相去無幾。回歸正常水準過去兩年來，許多企業的股值慘遭劇烈的回檔修正，原本受到高估的過熱市場，或許可以因而回歸較為實在的水準。1998年，泡沫市場形成之前，資訊科技和電信類股僅佔標準普爾指數整體市值的15%到25%，隨後一路向上竄升，到了2000年，已達整體市場的45%。2000年之後，這兩大類股的市值又逐漸拉回歷史水準──略低於泡沫化之前的平均值。市場是否過度修正這兩大類股的價值？我們無法驟下定論，...