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国有股流通探讨国研网（一）非流通股流通的“三赢”方案2001-11-19要解决非流通股流通的问题，必须有一个实现国有和法人股股东、流通股股东、市场容量三赢的方案。我认为较合理的方案是：国有股、法人股上市流通前以其净资产总额按6:1－20:1的比例进行缩股。一般情况可按6:1－10:1缩股，曾多次在证券市场融资或高价发行新股，从而使非流通股东获得了净资产大幅增值的公司，其非流通股在缩股流通时，可按10:1－20:1缩股。这个6:1－20:1是怎么确定的呢？是按目前深沪上市公司平均每股0.20元的收益以及相应的市盈率来确定的。30倍的市盈率为6（0.20×30=6）、40倍的市盈率为8（0.20×40=8）、50倍的市盈率为10（0.20×50=10）。缩股比例在10：1以上的是根据增发、配股较多的公司而设定的。据有关研究显示，当大盘为2000点左右时，市场平均市盈率为60倍左右。但这一研究数据是考虑了ST，PT亏损公司等，而我们的缩股是不考虑亏损公司的，经过我们的测算，扣除这些股票后，当大盘为2000点左右时，平均市盈率应为40倍左右。以此类推，1600点大盘对应的平均市盈率为30倍。现结合证券市场在1600点和2000点时的情况，进行分析，我们选择2000年报中几家公司的非流通股分别按6、8、10、20的比例进行缩股，看看缩股后国家、法人股东、流通股东、二级市场容量都受到了哪些影响：例一：000545恒和制药：总股本13563万股，流通股6809万股，非流通股6754万股，每股收益（扣除非经常性损益后）0.051元，每股净资产1.14元证券市场在2000点时，市价10.12（按2001年3月8日收盘价计）选择8：1的比例进行缩股：非流通股数×每股净资产6754×1.14非流通股缩股后的流通股数=8=8≈962（万股）缩股前非流通股市值=非流通股×每股净资产=6754×1.14=7699.56（万元）缩股后非流通股变成流通股的市值=缩股后股数×市价=962×10.12（按2001年3月8日收盘价计）=9735.44（万元）缩股后非流通股资产增值9735.44－7699.56=2035.88（万元）缩股前，每股收益（扣除非经常性损益后）为0.051元扣除非经常性损益后的净利润691.71缩股后每股收益=缩股后的总股本=6809＋962=0.09（元）可以看出缩股后每股收益提高了0.039元，提高了76.47％股本扩张方面：缩股前流通股为6809万股缩股后流通股为6809＋962=7771（万股）比缩股前增加（962/6809）×100％=14.13％总股本减少[（13563－7771）/13563]×100％=42.7％从股价上来推测，由于缩股后流通股增加了14.13％，理论上股价应为10.12×6809/7771=8.867元，但每股收益提高了0.039元，按40倍市盈率算，股价理论上应上升0.039×40=1.56元，为8.867＋1.56元=10.427元，与缩股前比，理论上股价上升了3.034％。例二：000583托普软件：总股本12192.43万股，流通股6880万股，非流通股5312.43万股，每股收益(扣除非经常性损益后)0.5693元，每股净资产9.968元(说明：该股1999年末的每股净资产只有2.669元，通过2000年的增发后，每股净资产高达9.968元)证券市场在1600点时，市价22.63（按2001年11月8日收盘价计）选择20：1的比例进行缩股：非流通股数×每股净资产5312.43×9.968非流通股缩股后的流通股数=20=20≈2647.7（万股）缩股前非流通股市值=非流通股×每股净资产=5312.43×9.968=52954.302（万元）缩股后非流通股变成流通股的市值=缩股后股数×市价=2647.7×22.63(按2001年11月8日收盘价计)=59917.451(万元)两者对照，缩股后流通股资产增值59917.451－52954.302=6963.149（万元）那么对流通股的股东而言，利益是否受到侵害呢？我们计算比较如下：缩股前，每股收益（扣除非经常性损益后）为0.5693元扣除非经常性损益后的净利润6940.855缩股后每股收益=缩股后的总股本=6880＋2647.7=0.7285（元）可以看出缩股后每股收益提高了0.1592元，提高了27.96％，股本扩张方面：缩股前流通股为6880万股缩股后流通股为6880＋2647.7=9527.7（万股）比缩股前增加（2647.7/6880）×100％=38.48％总股本减少[（12192.43－9527.7）/12192.43]×100％=21.85％从股价上来推测，由于缩股后流通股增加了38.48％，理论上股价应为22.63×6880/9527.7=16.34元，但每股收益提高了0.1592元，按30倍市盈率算，股价...